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投资理财讲师、投融资培训师张雪奎先生（13602758072），是投融资界富有传奇色彩的成功人士，致力于各种投资理财人才培训，证券股票的投资研究，著有《K线战术》、《股市谚语精解》等书。“投资先育人”“心理培训第一，技术培训第二”是他的培训宗旨。欢迎企业培训机构咨询、订制张雪奎老师各种课程。

券商报告误人误己机构中招损失惨重

券商报告质量低劣股民中招损失惨重

券商报告失信于人参考投资损失惨重

    A股市场迎来急剧扩容时候，新股密集上市破发撕开了券商报告不断犯错的遮羞布。从去年12月底迄今，市场已经迎来了史上最密集、最汹涌的新股破发潮。十余只新股，其中亦不乏主板新股纷纷告破。以不久前顶着“高成长性”、“新兴行业”、“清洁能源”等多重光环上市的“主板最贵A股”的华锐风电为例，上市首日破发使得49机构当日集体浮亏17亿，特别是本周二五只新股集体在上市首日破发，一举为A股再度写下凶险新纪录。

 
   新股破发 研报接连蒙羞误人误己

    从去年12月底迄今，市场已经迎来了史上最密集、最汹涌的新股破发潮。十余只新股，其中亦不乏主板新股纷纷告破。特别是本周二五只新股集体在上市首日破发，一举为A股再度写下凶险新纪录。

    新股哀鸿遍野的情景无疑折射市场对出背后投行部门以及询价机构定价的不满，与此同时，回看券商们的新股定价报告亦能发现其中对价格的预估注水严重。

    以不久前顶着“高成长性”、“新兴行业”、“清洁能源”等多重光环上市的“主板最贵A股”的华锐风电为例，上市首日破发使得49机构当日集体浮亏17亿。在诸家券商的报告中，第一创业证券预计的首日股价可达135元显得格外亮眼。而在该股上市前，这个价格肯定是相当迷人。而今，这些已是无可奈何花落去。

    类似此种现象，在众多新股上尚有不少。定价区间动辄高达20%以上颇为常见。对此，两家私募基金负责人均向记者表示，新股定价准确的很少，因为现在的定价发行机制就有问题，再者新股上市节奏太快，研究员根本应付不过来。

    记者曾经就某新股向多家券商研究员咨询，其中有两位中小券商分析师坦言：写的太多，自己也不大记得具体情况了，也不敢随便说。而另外一位大券商分析师直接表示，没有关注过该股。事实上，其署名就出现在该个股报告上，不过后面带着助理分析师名字，很可能是由助理完成的，挂名发布自己亦不大记得了。

    “新股的定价报告很多都是基于股民情绪做出来的，或者基于二级市场接受程度，其成色会随着情绪变化，自然不尽准确。”一券商研究所所长分析认为。

    研报信息直接引用路演材料

    在新股的定价上，不少券商都栽了跟头，这也撕开了外界对其研究报告信任度逐渐降低的一角。

    不仅如此，就在不久前因为招股说明书涉嫌多项数据披露不实，在上市前夜被紧急叫停的胜景山河。记者曾经翻阅数十篇报告，发现“中国湘派花雕黄酒典范”、“新型黄酒行业领军企业”、“行业龙头沉睡，新人有望‘赶英超美’”、“内陆地区领先的黄酒生产企业和新型黄酒的领军企业”等颇具煽动性的话语成为了众多券商报告的标题和总结语，此外，“龙头”“黑马”等溢美之词亦是频繁出现。

    据一位亦撰写了胜景山河报告的分析师坦言，新股未曾调研，信息源于路演时候公司材料和负责人的描述。此外，投行、会计事务所等机构都对信息有过审核，因此就按照材料来了。“起个好听的，有煽动性的标题更多也是为了吸引眼球。”

    昨日，记者在同花顺金融数据终端翻阅报告时，发现有一券商分析师报告产量惊人。今年一月其日出报告约3篇左右，在去年10月一些上市公司发布三季报时候，其有一天发布报告多达12篇。而这种高产似乎并非一时，翌日，其再度发布了9篇报告，再两日之后又是单日9篇。日发布6、7篇是常态。

    上述数量众多的报告中，以个股评级和新股研究居多，但是其中亦有不少长篇行业研究深度报告，如此超人高产的报告，所有人都会怀疑质量水准究竟如何。但该分析师赫然获评2010年新财富某行业的最佳分析师。

    “一天12篇，抄也抄不了那么多。应该是有很多分析师年限不到两年，没有咨询资格，所以挂在他名下吧。”深圳一券商分析师分析认为。然而，在记者随机点开的其20多分报告中，撰写人都是其单独署名，并无他人。“可以说是实际写报告的人协助写的，这样也是钻空子，但不算违规。”

    胜景山河揭示出来的潜规则

    12月17日本该与光正钢构、山东矿机一同登陆中小板的胜景山河，被爆招股说明书披露不实、销售量大幅注水、收入利润虚增、高端产品勾兑、虚构行业地位等事项后，被暂停上市。然而，让人意外的是，在整个上市发行的链条上，保荐人、律师事务所、会计师事务所、监管部门等均层层通过。再看上市前的机构评级，不仅有知名券商给出了超高的上市价格，分析师在报告中用“龙头”、“黑马”等溢美之词描述，183倍超额认购背后，更有不少机构指挥大笔资金积极参与其中。投资理财讲师张雪奎可以断言，整个过程中，不少机构要么主观上有合谋嫌疑，要么在客观上的工作是存在瑕疵。

    据统计有13份券商报告为胜景山河作了定价分析，并给出了明确的询价建议或上市首日目标价，13份券商定价报告全看好。而且，这些新股定价报告出自中信、申万等颇具研发实力的知名券商。面对这一尴尬情况，部分参与写报告的研究员道出了原委，也揭开了其中的“潜规则”。

　　作为券商中的翘楚，中信证券以《创新能力较强的区域黄酒新军》为题，为胜景山河做了一份新股定价报告，认为胜景山河的竞争优势主要体现在三个方面：一是技术和产品创新能力强；二是营销模式创新，在非传统市场开拓方面经验丰富；三是在本埠及新增市场已树立良好的品牌形象。中信证券食品饮料行业首席分析师黄巍认为，考虑到胜景山河的规模小、成长性高，给予35.55元的首日目标价，对应2011年45倍市盈率。

　　另一家研发实力排名前列的申万证券也认为，胜景山河的销售剑走偏锋，主打黄酒非传统销售省份，已建立起一定先发优势，参考可比公司市盈率以及近期上市的中小板首发市盈率，建议询价区间为27.2~31元。

　　此外，长江证券、海通证券、安信证券等共有13家券商针对胜景山河作了新股定价分析，几乎一片看好，无一明确提出质疑或给出不建议申购的意见，并明确给出了询价区间。为什么这些知名券商全部看好，而记者可以通告调查揭示出造假内幕，难道说券商这些职业研究者没有记者这些股市外行人有眼光？其实都是潜规则惹的祸！

　　潜规则一：分身乏术研究员闭门造车

　　如果胜景山河周五顺利上市，一切看起来都是相当正常的事情。而当其因重大造假嫌疑而被暂缓上市时，券商研究员们一片看好的事实多少显得有些讽刺意味。作为投资者心中的专家，他们的问题出在哪里？

　　“我们所做报告的依据，来自胜景山河的招股书。”上海证券分析师腾文飞向记者坦言，写胜景山河前，并没有去公司实地调查，只参加过该公司在上海大约两个小时的路演。腾文飞进一步表示，作为研究员，他们要面对大量上市公司，不可能、也没有精力对上市公司的资料和数据一一核实，只能依赖招股书等公开信息。“如果连经过层层审核的招股书都不能采信，我们就无法开展工作。”

　　“我们连已上市的公司都忙不过来，哪里还有时间去调研尚未挂牌的公司？”一位来自北京的券商分析师直截了当地向记者大倒苦水。

    招商证券的董广阳也是参与撰写胜景山河新股定价报告的研究员之一。他表示，按公司要求，新股出来一般都会写一个定价分析报告，如果觉得某家公司确实有投资价值，他们随后会继续跟踪，也会考虑到公司实地调研。

　　业内人士坦言，不实地调研就写调研报告，在业内属于正常现象，券商研究员的询价建议一般是根据行业估值水平，结合当时市场总体估值水平以及自己的估值模型做出的。没有调查乱说话，这也是投资理财讲师张雪奎经常提醒投资者，不要相信那些推荐的重要原因。

　　潜规则二：作为卖方不敢得罪上市公司

　　另一个行业潜规则是，券商研究员们不敢轻易得罪上市公司，“不敢言”已成为业内另一大弊端。

　　“如果你写报告看空某家上市公司，恐怕你以后就别想去该公司调研了。”一位深圳的券商研究员颇为无奈地说，先不说写出报告来，就连在路演的过程中，券商研究员一般都不会提质疑性的尖锐问题。参加这些路演活动多了，你就会发现，提尖锐问题的一般都来自基金、私募等买方机构，他们才不怕得罪上市公司。

　　券商研究员不敢言的一个深层次原因是，即使有人发现了公司虚增收入等造假行为，也决定不了上市公司的审批以及发行成功与否。“既然上市公司已经监管部门层层审批过会了，你来质疑就不合时宜。”上述研究员大倒苦水称。

　　业内一个比较经典的小案例是，北京某券商研究员通过媒体发表了两句批评上市公司经营上的言语，结果被那家上市公司老板在大会上点名批评。

　　某私募研究员向《每日经济新闻》记者透露，很难看到券商报告明确看空某个上市公司而给出卖出的评级，鉴于券商研究员不敢言的现实，业内人士对券商研究报告有一个不成文的习惯降低一级看报告，如果券商研究员对某公司给出强烈推荐的评级，一般表示可以买；如果给予中性的评级，一般相当于卖出的看法。

　　潜规则三：没有独立观点只对上级负责

　　另一个致命弊端是，券商研究员的观点不独立，调研报告是任务，随大流能给上级交代已经是业内通病。这除了主观上的因素外，一个客观因素是市场。

　　“就算你发现胜景山河涉嫌造假，你敢给出5元的询价吗？”上述北京某券商研究员告诉记者，由于市场供给不足，资金充裕，新股破发都不常见，2000余只股票现在连低于1元的垃圾股都没有，在这样的情况下，新股定价报告也只能随大流，能发现股价波动的大趋势就是成功的报告了。

　　可以设想，如果你对那些涉嫌造假上市的公司给出很低的定价，而实际股价不是如此，甚至背道而驰，那怎么办？“如果出现如此大的反差，相信没有一个研究员能承担这样大的压力。”该研究员说。

    记者调查的所有业内研究人员，闭口不谈错误的报告对散户影响问题，也没有记者直接提问这个问题，这也是业内的一个潜规则，谁提对散户负责问题，看向你的眼光就像看白痴。

    券商报告水平下降难做参考

    上述事件，无疑让外界对券商报告的指导价值产生不少疑虑。对于多数中小投资者而言，不少通过券商报告来了解公司信息，作出相应投资举动，如此一来，误导显而易见。

    广州一券商营业部负责人对记者称，对于公司研究部的报告，营业部分析师会看完后总结整理后，再给到客户指导。“如果报告可行度差，的确会导致指导出现问题。我们也希望报告分析判断更精准权威，这样我们的业务也更好做。”该负责人坦言，现在券商报告的水平整体下降了不少。其分析一方面是研究员人才流动大，难以保持一贯风格，其次市场信息越来越多，市场风格变化快，导致越来越难以把握。

    如果依照上述水准，券商报告不仅难以给散户作出正确指导，想要能够赢得基金分仓更是困难。一券商研究所所长谈及此，颇有感受：“大部分券商都分不了多少仓，都被前几名的弄走了，券商报告能卖出钱的很少。”

    而另有一分析师透露，报告指导意义差是因为有些重要的信息一般大不敢写在报告中，会及时通过其它方式告知重要客户，其次，有时候等到报告出来，行情都已经走过了。“卖出评级基本上都不会写的，很容易得罪人。即便说不好，都会以非常委婉的方式表达。”

    改变上市模式减少失误的设想

    第一，创业板未来发展应坚持多元化、多层次。未来创业板不仅要广泛吸入创新型企业，还应引进一批具有一定规模和实力创新能力强、业绩增长空间大的行业龙头企业，培育和打造出中国的微软、苹果。这也有利于坚定投资者对创业板市场发展的信心。

    第二，继续深化券商的保荐加自投模式。在进一步落实和细化各项制度，鼓励券商进行公开、透明规范的直接投资运作，在提升证券公司自身盈利能力同时，也引导民间资本投资发挥积极的作用。

    第三，加强对上市程序监管，加大对违规行为的处罚力度，切实保护投资者利益。创业板公司股本规模小，股价相对比较容易操控，因此需要比主板更多的制度和规定来抑制投机。

应投资者要求，投资理财讲师张雪奎（13602758072）对外招收学员，学时两周。主要讲授实战操盘、综合战法、零风险战法、K线战法、一招制敌战法。随到随学，两周教会独立操盘、看盘，学会基本盈利方法和招数。零风险战法最适合没法看盘的上班族，一招学会，终身受益。
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