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心理挑战：北京奥运遭遇股指期货

从唯物主义的观点来看，造就牛市的物质基础是上市公司优良的经营业绩和证券市场宽松的供求状况。从唯心主义的观点来看，维持牛市的心理基础是人们亢奋的“牛气”，只要投资者、融资者、中介者乃至监管者牛气尚存，股市必定持续上涨，牛气冲天，一旦人气涣散，股市必定震荡下行，熊气弥漫。

从支持未来股市仍将继续走牛的心理视角来看，2008年最能提振人气的事情莫过于8月8日即将在首都北京召开的奥林匹克运动会。首先，牛市需要牛气，中国股市在经历连续两年翻番增长之后，2008年继续高位上行急需人气支持。从1984年中国参加奥运会的历史来看，中国奥运军团取得的最好战绩是金牌总数名列第二，但是，每次我在基金理财报告会上的调查结果显示，绝大多数国人认为，在2008年北京奥运会上，咱们至少可以取得金牌总数名列第二的成绩，说不定还会爆冷拿个第一名。中国人气之足可见一斑，如果明年股市再次一路上涨，多么需要这么爆棚的信心。回想2007年年初，当中国工商银行的股价超过每股6元从而其总市值超越花旗银行的时候，人们惊惶失措，因为恐惧泡沫而纷纷卖出中国工商银行，半年之后，没想到中国工商银行的总市值还是超过了花旗银行，而且与中国石油、中国石化、中国移动、中国人寿一道跃进全球十大市值上市公司的行列，占据十大之半壁江山，说不定明年咱们还会占据大半壁江山，如果没有足够的人气作为心理支持，谁还敢相信这样的股市奇迹？其次，没有做空机制的牛市更需要牛气，长期以来，中国股票市场缺少做空的工具和机制，一旦牛市来临，国人万众一心，怀着暴富的梦想，一路推高指数，大家方才皆大欢喜，现在股指已在高位，但牛市不言顶，如果没有更足的牛气，再度推高指数谈何容易？最后，奥运带来的牛气还需要有持续性，各国奥运与股市互动关系的历史表明，奥运前后，大多数国家奥运相关行业或者地区的股票涨势喜人，股市大盘也涨多跌少，象日本、韩国等奥运后股市表现还持续向好较长时间，如果象许多人担心的那样，北京奥运之后股市就将崩溃，哪还谈什么牛市？不过，值得警惕的是，2007年8月8日北京奥运前一周年当天，奥运概念股票却开始大跌，而且延续了一段时间。

从担心未来股市可能熊气弥漫的心理视角来看，2008年最大的事件莫过于推出股指期货。对于牛市习惯于单边做多的中国股市来说，股市的生态环境即将发生根本性的变化，中国股市、中国经济乃至中国社会需要有一个艰难的适应过程，对相关当事人的心理冲击将非常巨大。回顾早年国债市场推出国债期货之后，债市热闹非凡，赌性十足的多方和空方投资者近似于绑定财政部和人民银行，互不相让，导致国债市场畸形发展，以致于国务院不得不直接出面叫停国债期货，强行平仓。设想一下，在股指期货存在的情形之下，空方会有什么样的言论和行动。首先，政府部门可能不必象现在这样苦口婆心地做投资者风险教育工作，空方强大的舆论工作和向下的远期报价足以让一般股民退避三舍。其次，监管部门不大可能从容地维护股市的繁荣和稳定，股市现有的、潜在的甚至没有的坏消息，都逃不过“空军的侦察机和轰炸机”，报喜不报忧的和谐局面将被“好事不出门、坏事传千里”甚至“唯恐股市不乱”的好事之徒打破，杭萧钢构、牛人刘芳之类的案件也不必劳烦监管部门久查而不得结果，空方打压股市之心能否得逞不得而知，但从此之后，各路媒体必定争相报料、悲剧喜剧必定纷纷上演，只是但愿它们不致造成社会经济生活乃至社会政治生活的较大动乱。最后，也是最为重要的是，将来不再是牛市上涨普天同庆的格局，有人因涨而喜，有人因跌而喜，有人涨也喜、跌也喜，有人涨也忧、跌也忧，然而，对于那些只能或者只会做多的人们来说，股指期货将给他们带来多大的心理风险和实际风险啦！

股指期货即将推出，这自然会成为中国金融史上的大事，国外成熟市场金融衍生品的交易量是现货交易量的10倍，相信这一幕在我国会重演，甚至会有过之而无不及，从权证的炒作可以大致预测股指期货交易的兴旺。部分投资者翘首以盼、跃跃欲试；部分市场人士极力反对；更多的人士可能正忙于收集各方面资料、争取对之有全面的了解，大致处于一种既兴奋又紧张的心理状态。一方面，大家都明白，新游戏的推出，总是有大量的机会，一旦错过这些机会，事后会非常后悔。期货本身就是大量故事和神话的发源地，股指期货的推出，更会使这些故事和神话成千上万倍增加。另一方面，毕竟国内投资者都没玩过这游戏，包括机构投资者，他们也在网罗这方面的人才。在经验方面，个人和机构基本处于同一起跑线上。另外，股指期货投资的本质是一种选时，而机构也没有明显的选时能力，且机构投资股指期货往往出于对冲现货风险、建仓、减仓、转换等考虑，而非其本身的盈亏。

股指期货产生自然有很多的理由，如规避系统风险、价格发现等，一系列工具如融资融券、权证、指数产品的存在使其功能得到极大的发挥，无处不在的套利使各种相关价格不至于偏离太大。但这些专业的理由基本上只对机构投资者有用，并且已经不太重要。因为市场上用股指期货规避风险的投资者比例不高。市场参与者更多的是投机。对中小投资者来说，股指期货是投机的代言人，它增加了交易的方向，使投资者在上涨和下跌的市场中都有机会赚钱，并且是放大的。其放大的倍数并非保证金比例的倒数，而是比之还可以大得多。举一极端的例子，假设保证金比例为10%，当市场上涨12.5%时，满仓多头盈利125%，此时多头可以增加1倍仓位，市场再涨12.5%，其盈利将在400%以上，而市场累计上涨仅26.6%。考虑到交易费用，股指期货是不折不扣的负和游戏。在预见到大量暴富神话的同时，我们也将看到更多的倾家荡产。据此我们可以否定股指期货吗？大可不必。除其本身功能外，游戏价值和暴富可能带给投资者很大的效用。彩票不是更厉害的负和游戏吗？为什么还有这么多人乐此不疲？数学上的解释是所有投资者的三阶中心矩为正，通俗地说，就是可能暴富。

上市股票相对上市公司来说，已经有一层虚拟。既使上市公司基本面没有什么变化，其股票价格也会上窜下跳。而股指期货相对标的股票指数来说，又有一层虚拟，既使股票指数变动不大，股指期货的波动也可以让你的财富大起大落。所以，有时既使你看对了股指的大方向，但在操作中风险控制不好，一次幅度不大的回调可能使你永远丧失机会。实证研究表明，股指期货的波动性大于股指现货的波动性。其原因包括：股指期货对市场信息反应更灵敏；期货交易成本更低；期货价格由一笔交易决定，而指数为股票价格平均形成；交割日来临，期货价格波动性有加大趋势。首先，持有股指期货没有时间价值和红利增值，因为在期货价格的决定公式中，已经包括了这两个因素；其次，仓位控制上，买股票者满仓操作是经常的事，而期货经常只能有30%左右的仓位；再次，不少股票投资者采用“不赚不抛”的策略，所以存在“输家惜售”现象，而期货需经常止损，不容太多犹豫。且期货本身有到期日，到期日前未平仓，自动清算。我们在前面提到期货巨大的杠杆效应，在股票市场监管不力时，通过操纵现货以期在期货大量盈利的情况会屡见不鲜，这将使股指期货的走势更加诡秘。既使有单个账户持仓不超过2000手的限制，但难保不出现多个账户的实际控制人相同的情况。用俗得不能再俗的比喻来说，股指期货只是一把刀，你和敌人都可能拿到它，杀人或是被杀，都只在一瞬间。